人民银行在本周二晚宣布上调存款准备金率0.5个百分点至16%，有关消息成为欧美的头条新闻，国际商品价格也随即显著下跌；昨日，上证指数急跌超过3%，恒指则低开逾300点后反复下挫，全日大跌578点，收报21748点。我们认为恒指昨日的跌幅有点夸张，相信与A股的急挫有关，盘中可见中资银行股、内房股及资源股都遭抛售，中移动(00941.HK)及腾讯(00700.HK)则逆市上升，原因是银根紧缩对这两家公司的业务无甚影响，吸引资金流入避险。另外，国指大跌485点或3.7%，收报12482点，跌幅较恒指大。虽然昨日大市成交金额大幅升至976亿港元，但港元兑美元汇价仍维持在7.755水平，3个月银行同业拆息利率维持在0.12%不变，显示未有出现明显的资金撤资，如未来两日港元汇价仍没有下跌，将表示没有太多资金流出香港。

　　其实我们对存款准备金率上调并不感觉意外，管理层早于去年底就作出暗示，只是推行的时间较我们预期为早，究其原因是：1月份第一周的新增贷款可能高达6000亿；1-3月是央票到期和正回购到期的高峰期；下周公布的经济数据有望高于预期，特别是消费物价指数。

　　2009年内地经济工作重点是“保增长”，而2010年的经济工作重点是“调结构”，避免个别行业出现产能过剩，以及扩大内需推动经济增长。2009年贷款急剧增加可能引致资产泡沫及通胀风险上升，“紧缩”显然已成为2010年内地微调经济的重要字眼，上周央行融资票据利率上调已预示将会收紧银根。投资者需避免产能过剩的行业(如钢铁)，此外，另一个需注意的行业是房地产，因为中央有决心调控内地楼价。

　　中资银行股昨日的跌幅介乎3 %-7%，但是我们认为上调存款准备金率0.5个百分点对市场的影响会大于对银行盈利的影响。在H股7家银行中，对中行的静态影响最小，而对民生银行的静态影响最大，但实际影响还要看银行资产结构的具体调整方式。我们维持预测2010年新增贷款七至八万亿，贷款主要流向国策支持的行业。

　　央行会否采用加息作为紧缩措施？我们认为，如果消费物价指数没有出现连续三个月超过3%，相信央行暂时不会加息，因为加息会带来负面影响：一方面刺激人民币升值，另一方面是吸引热钱流入。

　　我们对2010年港股的看法较同业相对审慎，建议投资者今年需要重点关注两项指标：一个是港元汇价，如果港元汇价持续下跌则显示资金流走；另一个指标是美国债券孳息率，其影响有多大，我们随后续谈。